全球氣候變暖以及傳統能源價格上漲是推動光伏產業的動力,預計未來5-10 年光伏電池保持30%速度增長。

    光伏電池是太陽能級多晶硅下游,多晶硅(polysilicon)是單質硅的一種形態,多晶硅根據應用領域主要分成電子級(EG 純度11個9)多晶硅,作為單晶硅原材料,應用半導體芯片的生產;太陽能級(SG 純度6 個9)多晶硅切割硅片或者作為單晶硅原材料,用于太陽能電池芯片的生產,電子級比太陽能級價格貴。

    全球約85%的多晶硅產品采用改良西門子工藝進行生產,另外的15%左右主要采用流化床、硅烷法等生產方法。

    超過95%的技術或者產量控制在多晶硅7 巨頭手中。國際廠商工藝成熟,成本在25-30 美元/千克;而國內廠商成本在50-60 美元/千克。2007 年新加入者有7 個廠商,其中中國三個廠商成功投產,這三個廠商為新光硅業、洛陽中硅以及峨嵋半導體。

    多晶硅是一個周期性行業,在2001-2002 年因全球半導體行業景氣度下降,行業供大于求,導致電子級多晶硅暴跌到35-45 美元/千克,后來因為光伏產業的發展,價格上漲,行業處于景氣周期。

    我們分兩種預期來判斷未來多晶規市場:一是如果技術壁壘不被許多企業所攻克的假設,產業繼續處于景氣周期,中國廠商2009、2010 出廠價為120-160 美元/噸。二是如果中國所建的多數項目都能達產(20%概率),這樣價格大幅回落,產業進入不景氣周期。

    中國廠商目前最有競爭力是新光硅業、洛陽中硅以及峨眉半導體,其他廠商技術確定性不大,所以我們優先看好新光系列、永祥多晶硅以及東汽樂山等項目。

    如果按照2009 與2010 年多晶硅行業繼續保持供不應求的假設,我們按照2009 年60 美元/千克成本以及按照140 美元/千克假設出廠價格,這樣得出結果是樂山電力與通威股份最具備投資潛力,給予樂山電力與通威股份強烈推薦A 的評級。

    多晶硅項目的風險:一是技術復雜,工藝參數多,許多項目不能達產;二是環保風險,因為多晶硅是高污染的項目,中國多數企業環保不達標,有被政府強制關停的風險;三是如果多晶硅市場供大于求,價格有大幅下跌風險。