事先得解釋一下產業鏈：煤的最大用戶是電力企業；而電又存在上網電價高低的玄機；電解鋁行業又是一個高能耗的行業，電費占其生產成本的比例一般都在30%以上。

（1）山東鋁業的惟一地位

國內氧化鋁行業只有一位巨子，那就是中國鋁業（香港上市公司，代碼2600），它是中國惟一的氧化鋁生產商，也是世界第三大氧化鋁生產商。而中國鋁業在國內只有一家控股的上市公司，就是山東鋁業（600205），而山東鋁業的主導產品便是氧化鋁（2002年生產氧化鋁84.96萬噸），由此可以推測出山東鋁業在國內氧化鋁市場的地位。而一切根源在于氧化鋁價格的節節上漲。

大家都已經見識過上半年鋼價上漲的瘋狂，而氧化鋁的漲價風潮不比鋼價遜色，并且現在還在持續。7月24日出版的《21世紀經濟報道》在《劉永行“頂風”上馬電解鋁200億》一文中稱：最近中國鋁業繼2002年12月6日、2003年1月份（2次調價）、2月份（1次）、4月份（1次）調高氧化鋁銷售價格之后，繼續調高氧化鋁銷售價格至2950元/噸人民幣，同比前期價格上漲1000元/噸。根據海關最新資料顯示，目前港口進口氧化鋁實際進口價格折算成人民幣為3200—3300元/噸。

（2）神火股份的“煤—電—電解鋁”串串燒

煤炭占神火主營業收入構成的97.5%。雖然電力上半年僅為神火股份貢獻1027萬元的主營業收入，但故事在背后。神火股份稱：其控股子公司神火電力為扭轉發電負荷受限局面，實現滿發滿供，直接向神火鋁電（與神火股份同屬神火集團控股）供電，此項交易金額占神火電力當期主營業收入的84%，結算價格為0.32元/kwh（含稅）。要知道，神火鋁電的主要業務是電解鋁及鋁制品，2001年、2002年實現凈利潤分別為6811萬元、11966萬元，增長神速。

（3）漳澤電力的“鋁電”聯盟

一向以電價低聞名于二級市場的漳澤電力（000767），在去年有一個不容忽視的舉措。2002年12月25日公告：與中國鋁業共同出資組建山西晉澤鋁電公司，預計2005年6月份建成投產，概算總投資約58.6億元，其中：漳澤電力出資6億元，占40%，該公司年產電解鋁28萬噸、16萬噸陽極炭素及2臺300mw燃煤發電機組。采用“鋁電聯營”的方式，直接將漳澤電力的低成本電的優勢與中國鋁業的氧化鋁優勢一起融入電解鋁生產中，真的是“肥水不流外人田”。

（4）山東鋁業與云鋁股份的籌資想法

是否有人留意到兩件小事間的關系？第一件是山東鋁業（600205）7月12日公告：證監會對本公司的配股申請作出了不予核準的決定。我們注意到此次配股的6項投資項目中，有3項為電解鋁技改項目，計劃投入資金3億元左右；第二件是云鋁股份（000807）7月22日公告：決定申請增發不超過7000萬股A股，該項決議尚須經股東大會表決后報證監會核準，募集資金將繼續用于公司“第二電解分廠環境治理、節能技術改造工程”建設。

（5）電解鋁的矛與盾

上游產品氧化鋁價格節節攀高，下游產品電解鋁應該叫苦連天才對，但為何上市公司卻對電解鋁項目如此中意？7月24日出版的《21世紀經濟報道》在《電價溺愛——電解鋁地方審批禁而不止》一文中作出解釋：（1）5月12日，國家發展和改革委發出通知，要求各地方禁止審批擴大電解鋁產能的項目，但地方政府與中央下令的利益訴求并不是經常性的一致，導致了監管的失衡和宏觀調控功能的失控；（2）目前全國已有60萬噸生產能力閑置的前提條件下，為何各地還在紛紛搶著上電解鋁項目呢？原因之一是“利潤高”。高利潤從何而來？因為按照國家的相關產業標準要求，可以建立地方性小型熱電企業。業內專家明確指出：電解鋁廠是在優惠的電價下才得以生存，一旦電價與市場并軌，多數電解鋁廠將出現虧損。(作者：■ 昆侖證券 黃 碩)