中國(guó)粉體網(wǎng)訊  8月26日，寧德時(shí)代發(fā)布了2021年半年報(bào)，財(cái)報(bào)表現(xiàn)搶眼，2021年上半年公司營(yíng)收440.75億元，同比增長(zhǎng)134.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.84億元，同比增長(zhǎng)131.45%。

讓寧德時(shí)代近期備受關(guān)注的不只有表現(xiàn)亮眼的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，還有7月29日重磅推出的鈉離子電池，同時(shí)這也是讓寧德時(shí)代受到爭(zhēng)議的原因之一，有人說寧德時(shí)代發(fā)布的鈉離子電池更多的是一種噱頭，是為了消除市場(chǎng)的看空情緒，用來支撐超過萬億的市值，從而進(jìn)行的包裝，到底寧德時(shí)代發(fā)布的鈉離子電池是不是噱頭？而作為動(dòng)力電池龍頭的寧德時(shí)代未來是否還能維持目前的高速發(fā)展？

本文首先對(duì)寧德時(shí)代發(fā)布的鈉電池做一個(gè)分析，隨后對(duì)寧德時(shí)代未來的發(fā)展進(jìn)行一個(gè)討論。

鈉離子電池是什么？與當(dāng)前鋰電池相比有何優(yōu)缺點(diǎn)？

我們都知道鈉元素和鋰元素都屬于元素周期表的第I主族，因此，鈉元素與鋰元素有許多相似的化學(xué)性質(zhì)。鈉離子電池與鋰離子電池工作原理一樣，都是一種二次電池，也就是可以進(jìn)行循環(huán)充放電的電池，鋰離子電池的充放電過程是由鋰離子在正負(fù)極之間嵌入和脫出來完成，同理鈉離子電池的充放電過程過程是依靠鈉離子在正負(fù)極之間進(jìn)行嵌入和脫出來完成。

關(guān)于鈉離子電池的組成材料，不同的是鈉離子與鋰離子相比直徑更大，目前鋰電池負(fù)極材料多為石墨材料，鈉離子在石墨層間多次嵌入和脫出后會(huì)導(dǎo)致材料結(jié)構(gòu)塌陷，因此，鈉離子電池負(fù)極材料通常采用硬碳、過渡金屬及其合金類化合物，此次寧德時(shí)代發(fā)布的鈉離子電池使用的負(fù)極材料就是硬碳材料；正極材料可使用的材料包括聚陰離子型化合物、過度金屬氧化物和普魯士藍(lán)類化合物等，寧德時(shí)代此次使用的普魯士白就是普魯士藍(lán)類化合物，相較普魯士藍(lán)，普魯士白分子式中多一個(gè)鈉離子；電解液方面寧德時(shí)代采用的六氟磷酸鈉，可與鋰電池電解液六氟磷酸鋰生產(chǎn)設(shè)備相兼容；現(xiàn)有鋰電池所使用的隔膜材料同樣適用于鈉離子電池，星源材質(zhì)是國(guó)內(nèi)干法隔膜龍頭，公開表示所生產(chǎn)的隔膜適用于鈉離子電池。

與鋰電池相比，鈉離子電池有幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：

首先，與鋰資源相比，鈉的儲(chǔ)藏量豐富，儲(chǔ)藏量在地球上排名第6，同時(shí)由于鈉離子不與鋁發(fā)生反應(yīng)，相比鋰電池負(fù)極集流體使用的銅箔，鈉電池負(fù)極集流體可以用成本更低的鋁箔，據(jù)估計(jì)鈉電池成本較鋰電池成本低30%以上，而目前全球鋰資源供應(yīng)緊張，從2020年下半年新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)，對(duì)鋰資源的巨大需求導(dǎo)致碳酸鋰和氫氧化鋰的價(jià)格目前處于上漲周期，預(yù)計(jì)未來五年全球鋰資源都處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，對(duì)電池廠商造成很大的成本壓力，而鈉電池則可以避免上游主要原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)。

資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)分析部

其次，鈉電池的能量密度基本與磷酸鐵鋰電池處于同一水平。目前國(guó)內(nèi)電池廠商磷酸鐵鋰電池的單體能量密度普遍在180Wh/Kg以下，部分廠商可以做到200Wh/Kg，比如鵬輝能源和國(guó)軒高科磷酸鐵鋰電池的單體能量密度突破了200Wh/Kg，系統(tǒng)能量密度最好的可以到160Wh/Kg，比如比亞迪漢上搭載的磷酸鐵鋰刀片電池系統(tǒng)能量密度為140Wh/kg。寧德時(shí)代發(fā)布的第一代鈉離子電池單體能量密度為160Wh/Kg，處于目前磷酸鐵鋰電池主流水平，第二代電池的單體能量密度在200Wh/Kg，屆時(shí)將會(huì)與最高能量密度的磷酸鐵鋰電池處于同一水平。

最后，鈉電池在低溫性能、快充以及安全性方面好于鋰電池。新能源車主在冬天普遍會(huì)感覺汽車的續(xù)航要比夏天更短，主要就是由于低溫環(huán)境下鋰電池電解液的粘度會(huì)增大，引起鋰離子電池電導(dǎo)率下降從而導(dǎo)致電池容量下降，寧德時(shí)代發(fā)布的鈉電池顯示在-20℃的環(huán)境下仍會(huì)保持90%的放電效率；在常溫下充電15分鐘，電量可達(dá)到80%；同樣在安全性也較鋰電池更好，發(fā)生刺穿的情況下鈉電池也不會(huì)起火。

既然鈉離子電池具有如此多的優(yōu)點(diǎn)，是不是以后就可以完全替代鋰電池了？

基本不可能，雖然鈉離子電池具有眾多優(yōu)點(diǎn)，但仍然不能完全代替鋰電池，尤其是在動(dòng)力電池領(lǐng)域，首先能量密度就是一大短板，寧德時(shí)代未來推出的第二代鈉電池單體能量密度也僅為200Wh/Kg，與高鎳三元電池的能量密度仍然有很大差距，目前高鎳三元電池單體能量密度已突破300Wh/Kg，像孚能科技能量密度為400Wh/Kg的電芯已經(jīng)處于中試階段，未來在新能源高端車型中采用高鎳三元電池還將是主流。

鈉離子電池另一個(gè)明顯的缺點(diǎn)是循環(huán)次數(shù)較低，也就是電池壽命較短，通常磷酸鐵鋰電池充放電循環(huán)次數(shù)可達(dá)到6000次，三元電池的充放電循環(huán)次數(shù)也可達(dá)到3000次，而鈉離子電池的循環(huán)壽命只有1500到2000次左右。這兩點(diǎn)決定鈉離子并不適合作為動(dòng)力電池使用，要知道動(dòng)力電池成本占新能源汽車成本的40%，更換電池的成本和代價(jià)是很大的，同時(shí)在充電樁還未普及的時(shí)候，續(xù)航也是消費(fèi)者選擇新能源汽車的重要指標(biāo)之一。

那么鈉電池就完全用不到新能源汽車上了嗎？鈉離子電池未來主要的應(yīng)用場(chǎng)景在哪？

雖然鈉電池不會(huì)搶了鋰電池在動(dòng)力電池中的主角地位，但可以跟鋰電池搭配使用，也就是可以通過把鋰電池和鈉電池集成在一起，利用鈉電池的優(yōu)點(diǎn)來改善電池整體的快充性能和低溫性能，同時(shí)兼具鋰電池的高能量密度優(yōu)點(diǎn)和高循環(huán)次數(shù)的優(yōu)點(diǎn)，此外在低端新能源汽車市場(chǎng)也會(huì)占有一定份額。

鈉電池另一個(gè)主要的應(yīng)用領(lǐng)域就是儲(chǔ)能市場(chǎng)，全球電化學(xué)儲(chǔ)能2021年新增裝機(jī)量將超過10GW，同比增長(zhǎng)114%，2025年累計(jì)電化學(xué)儲(chǔ)能容量將會(huì)達(dá)到64.3GW，2020年到2025年CAGR為35.25%；2021年國(guó)內(nèi)上半年新增儲(chǔ)能將超過10GW，同比增長(zhǎng)600%，其中電化學(xué)儲(chǔ)能將新增3.3GW，國(guó)內(nèi)近幾年電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展快速，由2017年新增電化學(xué)儲(chǔ)能占全球新增電化學(xué)儲(chǔ)能的9%提高至2020年的33%，未來電化學(xué)儲(chǔ)能將會(huì)在儲(chǔ)能市場(chǎng)占據(jù)更大的份額，鈉電池憑借其自身優(yōu)勢(shì)將會(huì)在儲(chǔ)能市場(chǎng)占據(jù)一定的市場(chǎng)份額。

接下來對(duì)寧德時(shí)代自身業(yè)務(wù)以及未來發(fā)展做個(gè)討論，看一下寧德時(shí)代未來發(fā)展空間以及目前估值如何？

重回發(fā)展快車道，2021上半年?duì)I收、凈利均大幅增長(zhǎng)

市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代的關(guān)注點(diǎn)之一在于寧德時(shí)代未來是否還能維持高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，從寧德時(shí)代的發(fā)展歷史來看，寧德時(shí)代營(yíng)收維持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從2017年的199.97億元增長(zhǎng)至2020年的503.19億元，其中2020年?duì)I收增速放緩主要受上半年疫情影響，2021年上半年?duì)I收440.75億元，同比大增134.07%，如果說有一部分原因是由于去年同期基數(shù)較低，另一方面也體現(xiàn)出本身業(yè)務(wù)在高速增長(zhǎng)，2021年上半年?duì)I收環(huán)比增長(zhǎng)39.97%。

公司凈利潤(rùn)從2017年的41.94億元增長(zhǎng)至2020年61.04億元，2021年上半年凈利潤(rùn)53.25億元，同比增長(zhǎng)148.38%，環(huán)比增長(zhǎng)34.47%，公司凈利潤(rùn)同比增速超過營(yíng)收同比增速，體現(xiàn)出公司在2021年上半年盈利能力有所增強(qiáng)。

資料來源：公司財(cái)報(bào)

資料來源：公司財(cái)報(bào)

動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收占比下降，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)表現(xiàn)搶眼

具體到公司各業(yè)務(wù)板塊，寧德時(shí)代主要由動(dòng)力電池系統(tǒng)、鋰電池材料、儲(chǔ)能系統(tǒng)和其他業(yè)務(wù)四塊組成，其中動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入占比最大。

從公司各業(yè)務(wù)近年收入增長(zhǎng)趨勢(shì)來看，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)無論從增速還是業(yè)務(wù)收入占比增長(zhǎng)速度最快，未來有望成為拉動(dòng)寧德時(shí)代新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)，但短期內(nèi)由于其體量較小，對(duì)公司營(yíng)收不會(huì)產(chǎn)生很大影響。

作為拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)主要的動(dòng)力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)部分，雖然2021年上半年收入有較大幅度增長(zhǎng)，但其對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)比例下降至69.09%， 鋰電材料與儲(chǔ)能系統(tǒng)對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)率均超過10%。

資料來源：公司財(cái)報(bào)

資料來源：公司財(cái)報(bào)

寧德時(shí)代現(xiàn)在的市值已經(jīng)超過萬億，超過農(nóng)業(yè)銀行排名第5，A股市值破萬億的公司也就6家，對(duì)于一家成立僅10年的公司來說發(fā)展速度可謂是坐上了火箭一般，歸根結(jié)底還是這個(gè)時(shí)代造就了公司，順勢(shì)為王才是公司發(fā)展最快的捷徑。公司目前的PE（TTM）已經(jīng)達(dá)到140，雖然從去年以來鋰電池板塊整體估值普遍較高，但143的滾動(dòng)市盈率在鋰電池板塊中也已經(jīng)處于很高的水平，那么問題來了，寧德時(shí)代未來還能保持這么高速的發(fā)展嗎？

新能源汽車行業(yè)快速成長(zhǎng)，滲透率快速提高

這個(gè)得從行業(yè)發(fā)展空間以及寧德時(shí)代在行業(yè)中地位如何來進(jìn)行判斷，從行業(yè)發(fā)展空間來看，動(dòng)力電池行業(yè)未來的增速取決于下游新能源汽車行業(yè)的增速，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量從2020年下半年以來銷量保持高速增長(zhǎng)，2021年8月銷量達(dá)到32.1萬輛，同比增長(zhǎng)193.69%，新能源汽車滲透率2021年8月達(dá)到18%，2021年前8個(gè)月新能源汽車滲透率達(dá)到10.79%，新能源汽車滲透率呈現(xiàn)加速上升的趨勢(shì)，2016年到2020年底新能源汽車滲透率從1%上升至不到6%，2021年前8個(gè)月滲透率達(dá)到10.79%，未來一段時(shí)間內(nèi)新能源汽車滲透率仍然會(huì)呈現(xiàn)出加速上漲的趨勢(shì)。

資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)分析部

資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)分析部

未來仍然是行業(yè)龍頭，但市場(chǎng)份額穩(wěn)住不易

關(guān)于寧德時(shí)代在動(dòng)力電池行業(yè)中的地位，從2019年以來寧德時(shí)代基本占據(jù)國(guó)內(nèi)一半的市場(chǎng)份額，2021H1寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)裝機(jī)量25.76GWh，市場(chǎng)份額49.1%，較2020H1同比增長(zhǎng)0.8%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第二的比亞迪裝機(jī)量7.65GWh，市場(chǎng)份額僅有14.6%，與寧德時(shí)代差距較大。

根據(jù)寧德時(shí)代產(chǎn)能規(guī)劃，到2025年產(chǎn)能規(guī)劃將達(dá)到592GWh，是2020年118GWh產(chǎn)能的4倍，全球動(dòng)力電池第二大巨頭LG2025年產(chǎn)能規(guī)劃430GWh，第三名的松下2025年產(chǎn)能規(guī)劃151GWh，鈦媒體產(chǎn)業(yè)分析部根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)得到國(guó)內(nèi)其他主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商如比亞迪、國(guó)軒高科、力神等2025年產(chǎn)能規(guī)劃將會(huì)達(dá)到接近800GWh，未來寧德時(shí)代雖然仍會(huì)是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池龍頭老大，但想要占據(jù)一半的市場(chǎng)份額仍然不是件容易的事。

短期估值有業(yè)績(jī)支撐，長(zhǎng)期未必

考慮到公司未來的成長(zhǎng)性，我們用PEG方法對(duì)公司股價(jià)進(jìn)行一下分析，可以看到公司PE（TTM）從2020年以來保持了快速的增長(zhǎng)，目前PE較7月份有所下降，目前在144左右，公司2021年上半年凈利潤(rùn)增速為148.38%， 如果僅是根據(jù)上半年凈利潤(rùn)增速來看，PEG小于1，以目前凈利潤(rùn)的增速是對(duì)股價(jià)有支撐的，但是考慮到未來三五年內(nèi)公司凈利潤(rùn)維持如此高的增速基本是很困難的，這也就說明市場(chǎng)目前對(duì)公司的估值其實(shí)是相當(dāng)樂觀的，或許寧德時(shí)代已經(jīng)考慮到這一點(diǎn)，而目前積極開發(fā)鈉電池，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)正是主要的應(yīng)對(duì)措施之一。

資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)分析部

（中國(guó)粉體網(wǎng)編輯整理/波德）

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