中國粉體網訊  截至8月31日，納入鋰電池板塊的95家上市公司半年報披露完畢。以此組成觀察樣本，可以清晰地看到終端需求不足所導致的企業層面營收增長放緩。

統計結果顯示，以上樣本公司半年報營收增速平均值為4.51%，2022年同期其增速平均值則高達98.25%。如果從增速中位數角度來看，營收層面更是出現了負增長。

增量難以為繼，存量爭奪就成了必然。同時，隨著供需關系的改變和行業話語權的轉移，產業鏈內部利潤從上游明顯向下游轉移。

僅從行業龍頭的角度進行觀察，2022年上半年，凈利潤排名前三的企業依次為天齊鋰業、鹽湖股份和寧德時代。

今年上半年，盈利趨勢明顯改變，寧德時代凈利潤大增154%，同期成本優勢極為明顯的天齊鋰業、鹽湖股份盈利則分別下降40%左右。

這只是上半年鋰電業利潤再分配的一個縮影。

基礎原料“退潮”

農產品價格看供給，工業品價格要看需求。

本輪鋰電業的景氣周期，就是始于2020年下半年開始的新能源汽車放量，加之供給彈性不足，這也成為了前期拉動鋰價上漲的核心邏輯。

而進入2023年后，受到去年補貼政策引發的需求前置釋放、宏觀經濟變化和上半年消費淡季等多重因素影響，終端新能源汽車表現需求萎靡。

需求不足，攻守形式易主，議價權由上游向下游轉移，基礎原材料價格一路下跌。

僅以關注度最高的碳酸鋰為例，年初電池級產品均價每噸超過51萬元，4月末一度跌破18萬元。

另據采集價格統計可知，今年上半年國產99.5%碳酸鋰均價為32.9萬元/噸，較上年同期均價下降26.36%。

以上背景下，即便相關上市公司成本保持不變，盈利空間也會被明顯壓縮，相關上市公司半年報數據對此也有驗證。

贛鋒鋰業，上半年“鋰系列產品”毛利率大降44.25個百分點，至24.12%；盛新鋰能的鋰產品毛利率下降54.81個百分點，至19.43%；天華新能鋰電材料毛利率下降48.3個百分點，至30.5%。

截至目前，主營業務涉及鋰礦、鋰鹽，或者通過子公司確認投資收益的上市公司在19家左右。

以上公司，半年報扣非利潤實現增長的只有3家，而在去年同期扣非盈利增長的企業則多達15家。

相比之下，鈷價經過前期的劇烈波動后，上半年市場價格整體表現相對平靜，仍處下跌周期當中，但是由于2022年同期價格基數較高，相關上市公司業績表現也較為一般。

以騰遠鈷業為例，該公司鈷產品收入占比近半，而在上半年公司收入減少33.79%，毛利率大幅減至2.92%，面臨虧損風險。

其他同業公司如寒銳鈷業，上半年鈷產品同樣面臨著利潤空間收窄，逼近盈虧平衡線的情況。

“今年以來的下跌，肯定是與下游需求有關。”對此某鈷業龍頭企業人士介紹稱，行業上下游博弈有所增強，電池企業也在觀察是買方市場還是賣方市場，就看上游企業誰先接受產品降價。

比如，以前下游需求旺盛時，下游客戶并不是特別關心長協價格，但是現在則會進行比價或者是尋找標的價格。

還需要指出的是，2022年磷酸鐵鋰電池增長顯著高于三元電池，所以本輪景氣周期中鈷價也是先于鋰價下跌。

截至目前，長江有色鈷價已經降至25萬元/噸左右，重歸新能源汽車放量前期水平。

上述人士也指出，從長遠來說，我們還是要看到增量，增量就是新能源戰略下的全球對動力電池的需求，這個增量還是非常可觀，“基于這點，至少鈷價還是具備一定支撐。”

從以上樣本公司利潤率來看，至少也將迎來成本支撐。

中游材料增長乏力

四大主材，介于上游原料、下游電池環節之間。產業鏈內部所處的位置，使得該環節天生話語權較弱，很容易被兩頭擠壓。

去年部分正極材料企業毛利率一度達到20%左右，彼時有業內人士斷言，該毛利率水平難以延續。核心邏輯就是當時供需緊張，使得正極企業具備一定的議價能力。

結果，一語成讖。

湖南裕能，國內磷酸鐵鋰龍頭，出貨量長期占據首位，相比于同業公司無論是產能規模，還是技術、成本優勢均十分突出。

然而，上半年該公司卻出現了增收不增利的情況。當期，公司營業收入超過230億元，同比增長超過64.49%。反觀上半年磷酸鐵鋰銷量，則達到了21.6萬噸，同比增長達到89%，收入增速明顯小于產品銷量增速。

其中關鍵就是在產品價格的下跌。2022年上半年國產磷酸鐵鋰市場均價為15.5萬元/噸，今年上半年均價為11.29萬元/噸。整體價格走勢與碳酸鋰保持一致，去年12月創出高點后一路下跌至今年4月末。

這也使得公司收入端雖然保持增長，但是所產生的單位利潤明顯減少，當期公司磷酸鐵鋰毛利率也從18.8%降至9.5%，整體扣非利潤同步出現下降。

這非個例。其他磷酸鐵鋰頭部企業中，德方納米、萬潤新能同期盈利也出現大幅下降，其中萬潤新能于去年9月上市，今年上半年由盈利轉為虧損8.4億元，扣非后利潤降幅達277%。

實際上，鋰電材料環節存在諸多共性，過去兩年都處于產能擴張強周期，而隨著產能的逐步釋放和成本的下降，產品價格已經很難回到2022年的高點。

負極材料價格降幅雖然不如正極材料明顯，但是利潤空間難免有所收窄，包括貝特瑞在內的8家負極企業半年報扣非利潤全部下降。

對此百川盈孚指出，“負極材料新建擴建產能進入釋放期，石墨化代加工費用持續下降，負極材料行業企業競爭加劇，中低端負極材料產品價格持續低位。”

另以杉杉股份為例，2022年末負極產能為20萬噸，而已經開始產能爬坡或者正在建設的產能則多達50萬噸。

雖然國內已經出臺了多項扶持政策，下半年下游恢復預期較好，但是新增產能的逐步釋放也將成為行業盈利好轉的制約因素。至于其他鋰電材料，隔膜行業情況要優于電解液，后者整體處于收入略減、盈利大降減少的情況。

接下來，中游材料環節或將步入微利時代，即便是行業龍頭也只能通過產銷量的增長來對沖利潤率的降低。

下游龍頭毛利率升破20%

風水輪流轉。

隨著上游原料價格的走低，下游企業成本壓力得到極為明顯的緩解，寧德時代、比亞迪均是如此。

2022年上半年，“鋰業雙雄”合計利潤在175億元左右，天齊鋰業凈利潤更是突破100億元，同期寧德時代、比亞迪凈利潤分別為81.7億元和35.95億元。

今年上半年，形式逆轉，寧德時代、比亞迪盈利均超百億，寧德時代更是達到207億元，天齊鋰業、贛鋒鋰業盈利縮減至60億元左右。

比較下游龍頭企業財務數據，也可以尋找到一些共同點。

以寧德時代的動力電池系統產品為例，上半年營業收入增長76.16%，營業成本增長65.13%，二者增速相差10個百分點。

比亞迪的“汽車、汽車相關產品及其他產品”，上半年營收增長91.11%，營業成本增長81.15%，增速同樣相差10個百分點左右。

成本增速小于營收增速的差值部分，分別轉化成了上市公司的利潤。

上半年，兩家公司的主營產品毛利率也出現了不同程度的提升，其中寧德時代動力電池系統毛利率提升5.31個百分點，比亞迪上述汽車相關業務毛利率則提升4.36個百分點。

至此，上述主營業務毛利率已經升至20%以上。

還需要指出的是，寧德時代、比亞迪體量巨大，上半年合計營收逼近4500億元。

這意味著，公司主營業務每提升1個百分點，都可以換回可觀的利潤增量，更何況上半年利潤率普遍出現了4到5個百分點的增長，這也成為了拉動上半年盈利增長的主要力量。

除了上述動力電池相關的能源金屬、中間材料價格下降，上半年大宗原材料市場的系統性下滑，以及上市公司此前在資源端的布局也貢獻了一定助力。

“主要原材料包括鋼材、塑膠及其他金屬原材料，如鋰、銅等。”比亞迪半年報指出。

而就上半年價格來看，以上提及的原料價格均低于去年同期。寧德時代半年報披露的電池礦產資源業務，當前收入規模雖然還不足30億元，但是較去年同期也出現了近63%的增長。

如果從礦產資源開發，進而增加自身原料自給率的角度來看，寧德時代的成本仍然存在一定下行空間。

（中國粉體網編輯整理/喬木）

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